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　　比亚迪(002594)重大事项点评：一线战投抢筹比亚迪投身半导体大时代

　　类别：公司机构：华创证券有限责任公司研究员：张程航/李佳/于潇/赵志铭日期：2020-05-27

　　事项：

　　公司发布公告：比亚迪半导体以投前75亿元估值，增资扩股19亿元引入战投。

　　投后比亚迪仍控股子公司79.8%的股权，各方已于公告日签署相关法律协议。

　　评论：

　　一线战投42天角逐出结果，共分19亿元A轮额度。4月14日，比亚迪发布公告宣布比亚迪半导体计划引入战略投资人。仅过去42天，比亚迪公告确定本轮由红杉资本、中金资本和国投创新领投。入股的战投包括一线PE机构红杉资本和中金资本、国家级产业基金国投创新、深圳市地方引导基金、牵线巴菲特的Himalaya Capital以及中航系芯片基金等。本次融资以超快的速度完成，但最大领投方红杉资本仅获5亿元额度，持股占比仅5.3%，融资额度抢手。

　　比亚迪半导体核心要素出众，控制权稳定：

　　1)业务优质：比亚迪半导体2019年IGBT出货约19万套(NE时代)，市占率18%，仅次于英飞凌。未来半导体业务有望进军工业及消费领域。

　　2)技术雄厚：持续研发近15年，4.0产品电流输出能力比主流产品强15%，损耗低20%，打破外资垄断。布局第三代碳化硅，性能有望再提升10%。

　　3)估值超预期：假设单套2,500元，我们预测2019年营收约4.8亿元。本次投前75亿元/PS 20倍，而英飞凌市值254亿欧元/PS 3.2倍，斯达半导市值249亿元/PS 32倍。此前我们保守预计比亚迪半导体2020年市值36亿元/PS 5.0倍、2025年88亿元/PS 3.0倍。战投通过更准确的尽调信息给予了比亚迪半导体估值基准及溢价，投资信心确定，结果超预期。

　　4)控制权稳定：半导体公司董事会设有9名董事，预计比亚迪拥有5个及以上席位，战投中领头方拥有3-4个席位，比亚迪掌握半数以上席位。本轮融资后，即使再考虑后续团队10%的股权激励，比亚迪稀释后仍拥有71.8%的股权，享有三分之二以上的股东表决权。

　　半导体行业发展迫在眉睫，比亚迪投身大时代。5月15日，美国商务部宣布严格限制华为使用美国技术、软件设计和制造的半导体芯片，意在打击中国高端制造业，半导体的国产突围迫在眉睫。比亚迪此时的分拆决策，即提升半导体业务经营活力，也顺应行业发展促进共同进步。中美贸易摩擦以来，华为给予了比亚迪超100亿元的手机业务订单。双方在汽车领域共同开发HiCar智能系统，分别加大了车用半导体领域的投资，后续有望持续合作。

　　投资建议：伴随电动车政策落地、刀片电池技术和第四代DM技术推出，未来两年公司销量和利润率有望不断向上。本次子公司引入战投，为半导体业务提供了估值基准。中长期，战投资源将持续协助业务的外供发展，对后续分拆也有借鉴意义。我们维持预测公司2020-2022年归母净利25亿、39亿元和49亿元。维持A股目标价77元，对应2020年A股1.4倍PS，维持“强推”评级。

　　风险提示：电动车需求低于预期、电池降本低于预期、分拆业务低于预期等。
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